4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(j润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素ù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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