来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYM概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续EX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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