金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōn长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处g)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xí长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处ng)基(jī)本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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