4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地(dì说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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