4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸)预期叠(dié)加(jiā)工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(ch直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸ù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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