文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成(chén爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解g)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗丹

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