来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期(qī)。不(bù)过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转张大大到底是什么来头主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺(cì)激的(de)方(fāng)式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面，自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅(lǚ)游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业体系要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施(shī)建设(shè)和配套电(diàn)网改(gǎi)造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我张大大到底是什么来头们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互(hù)联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化险工(gōng)作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金融(róng)机(jī)构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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