金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎn我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊g)会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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