来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào75寸电视长宽是多少)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

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　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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