来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的yuán)会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的济(jì)活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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