4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(d女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗à)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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