2022年(nián)是(shì)国(guó)内(nèi)实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持(chí)和行业高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是(shì)上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业(yè)经营数(shù)据(jù)变化的(de)分析，可以看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下(xià)游企业来说意(yì)味着原材料成本得到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八(bā)成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市(shì)场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是(shì)上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国家能源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端(duān)产量均实(shí)现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其(qí)是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利(lì)润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业(yè)平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格(gé)依然处于(yú)高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的(de)企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业(yè)归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛(máo)利(lì)率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市(shì)公(gōng)司(sī)，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较多(万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗duō)竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈(yíng)利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也(yě)可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期(qī)增(zēng)长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数(shù)据(jù)发(fā)现，无(wú)论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供过(guò)于求的(de)局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助(zhù)。

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