上市公司退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但(dàn)连(lián)带着可转债一起退(tuì)市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及(jí)退(tuì)市(shì)指标(biāo)，公司股票及其(qí)可转债(zhài)被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因(yīn)正股退市(shì)而强制退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标(biāo)被(bèi)终止上市，其可转债已进入(rù)退市整理期，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法是，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年(nián)发展中，此前一直未出现因正股退市(shì)而退(tuì)市(shì)的(de)情况，也(yě)未发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转(z家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好huǎn)债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债(zhài)退市后，依(yī)然可以执行(xíng)赎回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公(gōng)司(sī)是因经(jīng)营不善导致(zhì)退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐观，资不(bù家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱(qián)进(jìn)行赎(shú)回的(de)可能(néng)性较大。而如果启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司发行的(de)可(kě)转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交(jiāo)易(yì)所上市规则(zé)，上市公司股(gǔ)票被终止上市的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当(dāng)终止上(shàng)市。过去A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年(nián)零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面注册制(zhì)改革的持(chí)续推进，市场(chǎng)优(yōu)胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态(tài)化退(tuì)市机制正在(zài)形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债也跟(gēn)着出(chū)清，违(wéi)约风(fēng)险随(suí)之上(shàng)升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债市(shì)场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态(tài)在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是(shì)时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依(yī)赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平以(yǐ)及发债公司偿债能(néng)力等(děng)，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市(shì)风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市(shì)场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前(qián)关于(yú)可转债(zhài)的退市处(chù)理还(hái)有不少(shǎo)空白和盲点，监管部(bù)门(mén)应尽快打齐补(bǔ)丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可(kě)转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转债(zhài)的风险防(fáng)控(kòng)，强化(huà)发行前的(de)信用评级，对(duì)于(yú)信用(yòng)资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不(bù)通了，一些(xiē)规(guī)则制(zhì)度(dù)上的短板不能视而不见了(le)。各(gè)市场参(cān)与主(zhǔ)体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在内(nèi)的(de)投(tóu)资方法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提升风险意识(shí)，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)健康稳定发(fā)展。

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