近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子(朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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